Smart智富月刊第150期 2011-01-25
撰文者：張秋康
▲賽拉‧佐豪森46歲開始操盤，52歲接掌1檔瀕臨清算命運的小基金，卻在12年間，讓基金規模從2,000萬美元，擴增至17億美元 !
46歲開始操盤，52歲接掌1檔瀕臨清算命運的小基金，卻在12年間，讓基金規模從2,000萬美元，擴增至17億美元（約合新台幣503億元），增加84倍，基金淨值翻漲2.12倍，操作績效甚至打敗股神巴菲特（Warren Buffett），因此被美國財經雜誌《Smart Money》評選為2010年全球最偉大的投資人之一。
▲賽拉VS.巴菲特
這位績效勝過巴菲特的女操盤人，名叫賽拉‧佐豪森（Thyra Zerhusen），今年64歲。根據基金評鑑機構晨星（Morningstar）統計，她所操盤的Aston/OptimumMidCap美國中型股基金，2010年績效上漲23.02%，從2009年低點計算到去年底，淨值更大幅反彈了1.63倍，報酬率勝過巴菲特掌理的波克夏海瑟威公司（去年股價漲幅21.42%）。過去10年基金的年化報酬率達9.96%，同樣勝過波克夏海瑟威的5.43%。
《SmartMoney》在2010年8月號的封面故事中，介紹4位「在經濟困局中照樣能從股市賺錢的偉大投資人」，第一位是巴菲特，第二位就是賽拉。她和巴菲特一樣強調「價值投資」，深諳用長時間滾動一顆顆「雪球」（價值股）的「雪球投資術」，使她在美國基金界享有「女巴菲特」封號。
這位「女巴菲特」在美國投資市場享有盛名，不僅因為基金績效好，她的選股和操盤功夫更獲得市場好評。
《紐約時報》形容她是「走不一樣的路，卻照樣能夠成功」的基金經理人，這樣的評價因為她深諳低接冷門股、賺取超額報酬的投資策略。
為了讓台灣讀者認識這位美國知名的投資家，學習她獨特的選股和操作功夫，《Smart智富》月刊記者經兩個月聯絡，在2010年12月，獨家越洋專訪到人在美國芝加哥的賽拉，在一個半小時的訪談中，她形容自己是「謹慎、甚至有點偏執的人」。但正因為勇於與眾不同，讓她能夠締造過人的績效，她並自豪地告訴《Smart智富》月刊記者：「我的操盤績效確實真的比巴菲特好！」
天性不喜歡做顯眼的事
造就她專挑市場忽略的中型股投資
她的績效為何能超越巴菲特？研究功力扎實、選股眼光獨到、嚴守操作紀律、樂於學習、喜歡接受挑戰，這些都是原因。可是哪一點最是關鍵？基金專業評鑑機構晨星分析師凱斯曼（David Kathman），在針對賽拉的基金所做的質化分析中點出：「她不做顯眼的事情（obvious thing），這正是一個優秀投資者的特徵（mark）。」
《Smart Money》則形容：「只要芝加哥天氣允許，賽拉會騎自行車或是穿著溜冰鞋去上班，她絕不走擁擠的街道，專挑人少的公園或是人行道走。」這樣的個性反映到操作上，她專挑那些被市場忽略的中型股投資，這些個股的共通點是「聚焦1～2項業務，且屬必備的服務或產品」，這些股票雖然常常引發市場懷疑，但卻常常讓這位女操盤人賺進倍數的獲利。
例如2002年在網路科技泡沫破滅後，她曾大舉買進Yahoo!（美股代號：YHOO）股票，當時飽受爭議，結果，不到兩年，Yahoo!的股價大漲3.2倍。事實證明，她的確選對了！面對外界的好奇和爭議，她的回應是：「最好的點子，常常是那些人們說：『妳瘋了！』的點子。」
是什麼樣的環境造就賽拉勇於嘗試、又「有點偏執」的個性？翻開她前半生的經歷，就能找出答案。
賽拉佐豪森在德國出生，中學隨家人移居瑞士，大學不像多數女同學去念文學院，她申請進入「蘇黎世聯邦理工學院」，主修研究生物的生命科學系。這所大學來頭不小，有「諾貝爾獎得主大學」之稱，包括發明「相對論」的愛因斯坦（Albert Einstein）在內，共產生過21位諾貝爾獎得主。
能夠成為愛因斯坦的學妹，賽拉不但智育成績好，思考力更是過人。1969年大學畢業後，她一度參加聯合國教科文組織（UNESCO）在非洲突尼西亞的農業灌溉工程計畫2個月，後來，因為結婚跟著老公搬到美國芝加哥定居，從此走出不一樣的人生。
面試銀行經濟學家職務
卻因緣際會踏上操盤人之路
初到美國，賽拉先找了份交通運輸業的內勤工作，同時進修電腦、城市規畫和機械工程等各種不同類型的課程。因為不滿於現狀，年近30，她進入伊利諾大學攻讀經濟學碩士。經濟學的世界讓她著迷，她決定轉行跨入金融業。起初，她去應徵一家銀行的經濟學家職務，卻因少了博士學位而被淘汰。
還好面試時的臨場反應令面試官印象深刻，加上她精通德、法、英3種語言，面試官決定把她引薦給該銀行股票研究部門的主管，她因此獲股票分析師的工作機會。
賽拉回憶：「那時根本不曉得股票分析師是做什麼的！」但她馬上接下這個職務。剛入行，被指派負責分析美國媒體出版業，接下來6年的分析師生涯，讓她練就讀財報、找資料、做研究、挑股票的基本功。
和巴菲特一樣，賽拉偏好價值投資，在投資一家公司之前，仔細研究公司的財務狀況、產品特性、市場利基，接著親自拜訪公司管理階層，徹底了解經營階層的策略和管理模式，再評估這家公司是否具成長性、股價是否被低估。
1983年，她加入Sears投資管理公司，擔任退休基金部門的投資分析師，這份工作讓她的研究視野更廣闊，因為是替退休基金挑股票，她對一家公司價值的判斷，必須從更長線的角度去思考。
做了16年的分析師，1993年，當時已46歲的賽拉，被Burridge Group資產管理公司相中，聘請她從事替機構法人操盤基金的業務，負責操作1檔中型成長股基金。比起大多數基金操盤人，賽拉出道算是晚的，而從一個幕後獻策的分析師，搖身變成第一線的操盤戰將，這位大器晚成的操盤手，也沒有馬上嶄露頭角。
做了6年的代操基金，直到1999年7月，被Talon 資產管理公司延攬出任總裁，擔任該公司的「救火隊」，接管旗下績效不佳、當時已瀕臨清算命運的Alleghany/Chicago Trust Talon基金（編按：Aston/Optimum MidCap美國中型股基金的前身），她才一戰成名。
只要確定股票具有投資價值
就算別人說你瘋了，也要勇敢買進
在她掌舵下，這檔基金15個月內淨值彈升26%。接著，遇到美國科技網路泡沫破滅，造成基金淨值2年跌掉36%。不過，1年零8個月後，基金淨值卻翻升1倍。隨著基金績效從後段班跳升到前段班，基金規模從最低點的2,000萬美元，到去年底，已經翻漲84倍來到17億美元，獲得晨星的4顆星評等，賽拉個人並持有該基金100萬美元。
2008年金融海嘯，賽拉雖然避開地產股，也快速減碼金融股，但是，基金績效當年仍大虧43%。她回憶：「這是繼2002年（科技泡沫）後，基金10年來第2次虧損，那種感覺實在太可怕（terrible）！」不過，面對全球股市創紀錄地的崩盤大跌，賽拉卻出奇地冷靜。在重新評估過投資組合，與持股公司的管理階層確認財務體質無虞後，她沒有停損大賣股票，反而還加碼一些跌深的好股，隔年基金績效果真快速反彈，2009年繳出年報酬66%的好成績。
回顧30多年股市征戰經歷，問她投資成功的祕訣？賽拉說：「先問自己為什麼要買這檔股票？」接著，驗證個股確實符合選股標準，「只要確定股票具有投資價值（value），就算別人說你瘋了，也要勇敢買進，不要害怕跟別人不一樣（You shouldn´t be afraid to bedifferent.）！」
期初投入100美元至期末本利和試算
1999.06.30
道瓊工業指數上萬點、歐元正式啟動
基金淨值15.11，規模萎縮至2000萬美元面臨清算，賽拉接手
2000.09.06
美國網路泡沫破滅，那斯達克指數從5,048高點暴跌
賽拉重新評估基金持股，減碼科技類股，增加現金部位，等待機會進場撿便宜
基金淨值：19.17
2002.10.07
美國911事件後，股市再度回挫
逢低陸續買進Yahoo!、蘋果公司（Apple），以及媒體股路透（Reuters）股票
基金淨值：12.25
2003.10.30
美股觸底反彈，道瓊重回萬點
陸續買進農業生技公司孟山都、資訊科技服務供應商Unisys，以及出版社讀者文摘等公司股票
基金淨值：20.11
2004.06.30
Fed在6月重啟升息
加碼農業化學類股，買進農業食品公司Bunge，以及生產農業化學用品的FMC公司
基金淨值：23.99
2007.10.31
美國次貸風暴爆發
快速減碼金融股，密集拜訪基金持股公司的管理階層，確認財務與營運狀況無虞
基金淨值：32.32
2009.03.09
金融海嘯爆發後6個月
加碼跌深的科技、軟體、工業類股，並增持紐約時報的股票
基金淨值：12.20
2011.01.10
基金淨值：32.17
加碼健康醫療、媒體和商業服務類股，略為降低漲多的科技類股，獲利了結
註：統計時間1999.01.01∼2010.12.31
資料來源：晨星
（Thyra Zerhusen）
學歷：美國伊利諾大學經濟學碩士學位
經歷： Burridge Group中型股投資組合基金經理人SearsInvestmentManagement退休基金投資分析師、Harris
Trust & Savings Bank股票分析師
現職： Optimum Investment Advisors公司投資長、Aston/Optimum Mid Cap基金經理人、百利達美國中型股票基金經理人（法巴投顧代理）
成立：1994.9.19
規模：17億美元（迄2010.12.31止）
特色： 投資標的為市值10～120億美元的公司，營收高成長、低負債的公司，持股介於30～40檔，基金持股周轉率低，持股時間都在數年以上。投資產業前3大為：
健康醫療16.81%、媒體業15.37%、商業服務14.80%
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